起朱楼宴宾客

和一线药企早研科学家小P的生物医药行业年度复盘和展望时间。
大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客”是我用来记录这个大时代的播客节目。
和小P的对话已经成为每年的惯例，在今年进行尤为重要。2025年对于中国生物医药行业来说是波澜壮阔但又跌宕起伏的一年，有被国际大药企认可的BD狂潮，有二级市场的节节攀升，但也有四季度开始投资者的“翻脸不认人”，以及许多人对于行业前途的分歧和争论。
听完小P从行业技术进展角度的观察，以及我从资本市场关心角度的提问，或许我们可以对生物医药的2025能够有更加全面的认识，从而对2026也会有更多的信心。
这期节目里依然会有很多的术语，如果不太明白的朋友可以移步这个系列的前几集节目，里面有不少术语解释环节：
《vol.62.和一线创新药企早研科学家，聊聊这两年生物医药行业究竟发生了什么？》
《vol.70.一款新药的诞生，比你我想象的更复杂》
《vol.117.生物医药的2025：抄底中国、研发焦虑和新王继位》
简明时间轴：
01:59 BD（跨境授权）狂飙：从“万物皆可出海”到四季度的冷思考
07:19 为什么2025年疫苗行业会这么“惨”？癌症疫苗又进展到了哪一步？
12:26 MNC撞上“专利悬崖”后，为什么纷纷来中国买管线？
16:01 康方在头对头赢了K药之后，为何股价反而陷入低谷？——从PFS和OS说起
25:26 这两年中国本土的临床数据变得更加可信了？
29:46 小P的2025 BD心水之作：信达生物和武田制药达成合作的IO基石疗法IBI363 （PD-1/IL-2）（关于这个BD模式的讨论见44:23）
关于这个BD的更多信息可以看这里
42:46 小P为何对现阶段的生物医药技术发展重新乐观、干劲满满？
48:04 为什么双抗成为现阶段的研发热点？
54:26 技术的黑天鹅：当CAR-T遇上Tecvayli与Darzalex的联合应用
60:21 八卦时间：关于GLP-1的一些幕后故事
69:46 2025的政策面变化：“商保创新药目录”正式落地、“全链条支持创新药”政策全面执行
73:17 2026年需要关注的一个点：BD交易进入数据验证期
78:35 小P科普时间：放射性核素偶联药物（RDC）和小核酸药物
96:12 交易、技术、政策，2026年的全面演进
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节目BGM：
The Long Way Round - Jodymoon
节目后期：大卫翁

这是一期临时加更节目，聊聊上周五的黄金史诗级波动，以及新的美联储主席到底会有什么样的影响。
大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客”是我用来记录这个大时代的播客节目。
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简明时间轴：
第一部分 关于黄金
03:39 黄金发生了什么？
06:26 对商品资产我的一个简明分析框架
08:57 短期看情绪和流动性
16:37 中期看叙事
延伸阅读：中金《当黄金超过5500》
21:20 长期看供需
24:41 超长期看世界格局
延伸收听：《vol.83.黄金行情走完了吗？上游资源品的投资机会可能才刚开始！》
延伸阅读：《央行是否助长了不可持续的政府赤字》
32:26 总结：你以什么样的维度持有这个资产，就应该更以这个期限的视角看待这个资产的投资价值。
第二部分 关于新任美联储主席候选人沃什
38:47 推荐收听：emma的碎碎念的warsh专题
推荐阅读：《新美联储主席Warsh的五个关键问题》
推荐阅读：How Fed Pick Warsh Survived Trump’s Ultimate Reality Show
43:13 我认为沃什得到提名的原因
49:17 我对这个人的判断
60:59 我对他上任后的政策的基本判断
第三部分 对资产配置的影响
62:52 对黄金的配置比例取决于你的投资时间期限
63:59 对美联储的关注程度取决于你的政治经济学学的好不好
67:02 把黄金的波动看作是一个预演，流动性泛滥的资产周期末尾会出现越来越多超过6 sigma的事情。要么做好保护，要么控制好配置比例。
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节目BGM：
The Long Way Round - Jodymoon
节目后期：大卫翁

四十岁生日这天，破例在起朱楼这档节目里聊聊我自己。
大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客”是我用来记录这个大时代的播客节目。
简明时间轴：
00:36 为什么我想录这期节目？
第一部分：过去十年我生活中的四个转折点
02:44 第一个转折点：从体制内离开，身处历史的当下你不会知道自己正在见证历史
如果对我30岁以前经历感兴趣的朋友：《大卫翁：早读大学，早入社会，早做牛马，早知天命》
20:12 第二个转折点：开始做内容，不要为了积累所谓的‘资本’而去从事不相关的职业
延伸阅读：《人才》（Talent）by Tyler Cowen
31:10 第三个转折点：遇到贵人，以及Connect the Dots
延伸阅读：《我看见的世界》by 李飞飞
43:44 第四个转折点：离开金融行业，我不愿再做温水里的青蛙
延伸阅读：《第二座山》（The Second Mountain） by David Brooks
第二部分：这十年我对自己的认知以及由此带来的收获
52:28 第一个感受：意志力强是我的优点，但如果一件事情是需要用“坚持”二字的话，大概率是做不好的。
60:28 第二个感受：更加清楚地知道自己的缺点了，毕竟我们的“能力圈”边界通常是由弱点和无知决定的。
67:20 第三个感受：认识到很多事情都是对世界观的投票
71:44 对40岁的期许：拥有更多的自主性
延伸阅读：《跑外卖：一个女骑手的世界》by 王晚
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The Long Way Round - Jodymoon
Don't Bother None - Cowboy Bebop
Brandi Carlile - The Story
节目后期：大卫翁

半年一度和Ricky的打脸会时间。
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本次复盘和展望节目录制于2026年1月6日北京时间上午。
上次的节目指路：《133.全球宏观和资本市场2025年中盘点：中国的三个温差和美国的三个预期差》
嘉宾介绍：
Ricky，思瑞投资创始合伙人、首席投资官。
时间轴：
01:03 复盘一下2025年的资本市场
宏观：
09:43 过去一年股市的上涨和基本面之间出现了一个巨大的GAP
17:39 2026年还能靠出口来撑住增长吗？
23:20 “短期看需求，中期看改革，远期看科技突破”的分析框架下，2026最重要的应该是消费
36:05 就业的情况，以及AI究竟对初级职位就业有什么影响的一些讨论
41:03 关于中国汇率、利率和通胀，众望所归的人民币升值能走多远？
57:35 美国经济：通胀下行+经济刺激，2026是否真的增长无虞？
64:54 2026的特朗普政府还会使出什么幺蛾子吗？
67:14 关于黄金的一些最新看法
资本市场：
72:35 美国资本市场的all in AI，2026年能兑现吗？
80:30 中国股市2026年的两条逻辑：Alpha行情和消费股的机会
85:14 发展新阶段的公募基金：指数化配置+越来越平庸的超额收益
89:57 2026最值得关注的增量资金来源：保险资金
资产走势预测：
96:30 Ricky2026年上半年最看好的三类资产：H股、A+H消费板块、空缺
103:23 大卫翁2026年上半年最看好的三类资产：H股、A股（沪深300+红利低波100+科创板）、黄金
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路上小心(いってらっしゃい) - ヒグチアイ樋口爱
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2026年度猜想的关键词：量变引发质变。
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又到了一年一度的猜想环节，和不熄灯上的猜测节目不同（指路：《E09 关于2026年的六个预测：赤马红羊、反AI浪潮、身心灵盛行、股市新高》，在起朱楼这边，是我看了很多的研究报告和机构预测后，自己对于接下来一年的一些不成熟的想法。
另外，公众号文章的版本会和播客节目有些不同，因为这是一篇先有文章后有节目的内容，所以如果节目更像是写文章时的一些想法的汇总，对文章版本感兴趣的可以去这里看：《关于2026年的四个猜想和三十八张图》
文章的英文版：《2026: Four Hypotheses and 38 Charts》
视频版：B站
Youtube
时间轴：
04:24 广告时间结束，复盘一下去年四个猜想的兑现情况
19:47 猜想一：世界，尤其是美国，可能会出现一场声势浩大的反AI浪潮。
（这里我只放几张关键图表，更多请参阅本期节目的文章版）
49:05 猜想二：这一轮的资产泡沫正在我们不熟悉的地方滋生。
68:16 猜想三：中国居民部门的超额储蓄总要找到个出口，而股市可能终于会成为这一轮的答案。
85:46 猜想四：西方从未像如今这样不了解中国，而这一切在今年可能会有所改变。
104:07 最后的两张图
部分参考资料：
https://www.naceweb.org/research/reports/job-outlook/2026/
https://www.sanders.senate.gov/wp-content/uploads/10.6.2025-The-Big-Tech-Oligarchs-War-Against-Workers.pdf
https://www.nytimes.com/2025/12/29/technology/new-billionaires-ai-boom.html
https://www.nli-research.co.jp/report/detail/id=52140?pno=2&site=nli
中金：《存款搬家系列（2）：银行理财活化助力A股资金正反馈》
中金：《中国图说中国宏观周报：分行业看贸易盈余》
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